我国“商品期货重器”如何护航黄金产业发展

　　文章来源：证券日报

　　本报记者 邢 萌 王 宁

　　今年以来，在复杂多变的国际形势下，市场避险情绪高涨，黄金价格居高不下。伦敦金长期处于3300美元/盎司以上，国内金饰价格一度突破1000元/克。受高金价影响，金饰销售低迷，终端消费动力不足，产业发展面临挑战。

　　在此背景下，黄金衍生品有望成为支撑产业稳健运行的安全阀。近日，记者深入调查北京、深圳、山东等地黄金加工销售市场，通过采访线下金店、产业公司、期货公司、业内专家等多方人士了解到，高金价下，黄金期货、黄金期权在助力金企应对价格波动风险、推进稳健经营方面发挥了重要作用，推动中国黄金市场从传统现货交易市场迈向更加成熟的现代金融衍生品市场。

　　新形势下，中国期货市场对外开放力度持续加大，业界期待黄金期货能加快国际化步伐，不断优化跨境交易机制，吸引国际机构广泛参与，从而提高我国黄金市场的国际影响力，增强话语权。

　　产业链企业避险需求上升

　　尽管黄金价格持续走高，但并未带来想象中的产业“盛宴”。事实上，由于高金价抑制了消费需求，近期产业链企业库存资产避险需求上升。

　　记者调查发现，黄金销售疲态渐显正在中国最大的黄金珠宝交易市场深圳水贝、矿脉资源极为丰富的“中国金都”山东招远、北京规模最大黄金珠宝首饰专营公司‌菜市口百货等多处上演。

　　在菜市口百货，记者看到多数黄金首饰柜台鲜有消费者交易，工作人员也并不忙碌。现场一位张姓销售经理介绍：“这几天消费者购买力有所下降，主要还是金价太高，大家一时间不敢出手，怕价格回调后亏本。”

　　同样的场景正在深圳水贝市场呈现。“最近水贝市场的黄金消费能力明显下降，尤其是金价涨到800元/克以上之后，消费者观望情绪浓厚。”从业20多年的黄金销售商郑金（化名）告诉《证券日报》记者，由于黄金价格不断攀高，消费者把注意力转到铂金和银饰上，这对黄金的销售产生了明显影响。

　　类似的情况还出现在山东招远。“近期山东招远市场黄金饰品消费情况不太乐观，除了婚配刚需外，消费者不会轻易购买黄金饰品。”山东招金银楼有限公司加盟事业部总经理刘晓明对《证券日报》记者表示。

　　一组数据也印证了高金价下黄金销售的困境。据中国黄金协会统计数据，今年一季度，我国黄金消费量290.492吨，同比下降5.96%。其中，黄金首饰134.531吨，同比下降26.85%；工业及其他用金17.943吨，同比下降3.84%。受高金价抑制，黄金首饰消费需求持续疲软，工业用金也呈现出小幅下滑趋势。

　　高金价下，销售端的金店企业直接承压。“从理论上来说，金店企业在采购原料时采用当日金价作为计价模式，企业并不承担金价涨跌风险。”中粮期货研究院资深研究员曹姗姗向《证券日报》记者表示，但实际情况是，作为消费行业，金店企业必须储备一定量的库存。随着金价不断攀升，库存货值相应增加，一旦金价出现明显下跌，库存资产的损失将非常大，这使得金店企业不得不将部分工作重心从销售端转移至库存保值管理。在此过程中，金店企业会运用期货及衍生品作为保值工具，借助期货做空或买入看跌期权的方式，规避金价下跌风险，保障日常销售平稳运行。

　　据记者了解，部分金店企业尝试引入黄金期货和期权等衍生品工具，通过套期保值来对冲价格波动风险，减轻库存压力。

　　套期保值是指对冲交易，通俗来说，黄金期货就像“预卖合同”，现在按当前高价锁定卖出，以后金价跌了，期货赚的钱能补上库存亏损；黄金期权类似“保险合同”，金价跌了就按约定价卖出止损，金价不跌最多亏点期权费。用好这两个工具，金店能够靠衍生品盈亏抵消价格波动风险，实现化险为夷。

　　“目前公司不存在黄金库存贬值压力，因为我们有多种风险管理方式，包括对黄金T+D、黄金期货等都有相应的套期保值操作。后期也会尝试用黄金期权或场外期权进行风险管理，尽量达到最佳效果。”郑金说。

　　支持产业健康成长

　　中国黄金产业发展史，亦是黄金价格起伏的变迁史，价格波动风险管控成为重中之重。

　　在我国黄金市场发展初期，信息不透明，价格形成机制不健全，缺乏风险管理工具，严重制约了黄金产业发展。“彼时，由于缺乏风险管理工具，中下游企业凭借经验盲目管理库存，不仅资金占用庞大，仓储成本高昂，更在金价下跌时面临资产贬值的巨大风险，企业的稳定性和盈利能力备受考验。”山东招金金银精炼有限公司交易中心经理刘世恺向《证券日报》记者回忆称。

　　我国黄金市场定价基准实现统一，始于2002年10月份上海黄金交易所推出的黄金现货合约，现货市场开始将其作为基准参考；直至2008年上海期货交易所（以下简称“上期所”）推出黄金期货，引入价格发现与套期保值功能，成为现货定价的重要参考；再至2019年上期所推出黄金期权，进一步丰富风险管理工具。由此，逐步构建起黄金市场“现货基准+期货定价+期权对冲”的完整体系，推动黄金定价走向市场化，提升了与国际金价的联动性和定价效率。

　　近年来，受复杂的国际形势影响，作为避险资产的黄金价格持续攀升，价格波动风险成为黄金企业的困扰，黄金衍生品的市场需求越来越大。

　　曹姗姗介绍，黄金产业最早参与期货及衍生品的是黄金冶炼企业，尤其是生产伴生金的有色金属冶炼企业，其次是金矿企业。现阶段，由于金价持续上涨，下游珠宝首饰企业面临的库存压力愈发增大，大部分企业已陆续开始参与期货及衍生品套期保值，多数是对库存进行卖出保值，且部分企业引入了买入看跌期权策略。

　　事实上，从上游的矿山企业到中游的冶炼精炼加工贸易企业，再到下游的珠宝首饰企业，不同类型的公司都有独特的风险管理特征和套期保值模式。

　　总体来看，黄金衍生品的推出，实现了风险管理的核心功能，为黄金产业链上下游企业提供了有效的价格发现和套期保值工具，帮助企业锁定利润，降低价格波动冲击，增强经营稳定性和抗风险能力。借助黄金衍生品工具，相关企业能够精准锁定原料成本或产品销售价格，将金价波动带来的经营风险牢牢控制在可控范围内。

　　现如今，黄金期货市场运行活跃，交易者结构多元，产业公司、金融机构、个人投资者积极参与，无论是从成交额还是从资金规模来看，黄金期货都稳居商品期货之首，在服务实体产业高质量发展方面发挥重要作用。

　　“2008年1月份，黄金期货在上期所上市后，当年累计成交额占全市场约2%，此后年年增长。2025年前4个月，黄金期货累计成交额占全市场比重超12%，高居全市场之冠，相较2024年全年的近7%，明显上了一个台阶。”五矿期货深圳水贝营业部负责人覃学敏对《证券日报》记者表示。

　　资金规模方面，文华财经资讯数据显示，截至目前，沪金沉淀资金总量已达1000亿元，稳居商品期货榜单首位，较年初增长近490亿元。

　　金瑞期货贵金属研究员吴梓杰分析称，经过多年发展，黄金期货已成为我国期货市场的“商品期货重器”，资金涌入和成交攀升表明其契合了各类投资者的交易和避险需求，市场关注度持续提高，流动性愈发充足。可以看到，中国黄金期货在全球经济波动背景下，正发挥出重要的价格锚定功能和避险功能。

　　加快提升国际定价话语权

　　黄金兼具商品属性、货币属性和金融属性，在全球经济和金融体系中占据重要地位，全球黄金定价权一向被各国金融市场争夺。一直以来，伦敦、纽约分别主导全球黄金现货和期货交易市场：伦敦金银市场协会（LBMA）主导着现货黄金的定价基准，纽约商品交易所（COMEX）则在黄金期货价格上发挥着引领作用。

　　相比之下，中国黄金期货市场正在稳步崛起，经过17年的快速发展，从无到有、由弱变强，已在国际黄金市场中占据重要地位。

　　“在今年4月份黄金价格快速上涨的一轮行情中，上期所的黄金日均交易额增加到了908亿美元、全球市场占比升至22%，这表明在经历17年的快速发展后，中国黄金期货市场已经有潜力媲美伦敦LBMA现货市场和纽约COMEX期货市场，对黄金的定价权不断提升。”银河期货贵金属高级研究员王晨露表示。

　　国投期货贵金属研究员刘冬博认为，随着黄金期货稳定运行，资金加速进入中国黄金市场，上海黄金交易所和上海期货交易所黄金成交快速扩张，与海外市场成交差距正在收窄。2025年以来，中国交易时段全球金价波动甚至比欧盘、美盘交易时段更强，中国黄金价格对全球的影响力显著提升，黄金定价权呈现“旭日东升”趋势。

　　在全球经济格局深度调整的当下，作为金融市场重要风险管理工具，黄金期货及期权既是稳固黄金产业链供应链的“定盘星”，更是我国争取国际黄金定价话语权的战略抓手。对此，业界也呼吁中国黄金期货进一步加快国际化步伐。

　　刘世恺建议，对标国际市场规则，构建中国特色市场生态。实现市场准入便利化，简化境外投资者开户流程，允许通过境外中介机构分级结算参与交易，明确境外特殊参与者的资质标准等。同时，创新交易机制，延长交易时段，实现24小时连续交易，覆盖伦敦、纽约等金价波动时段。

　　“国内市场可研究推出人民币计价的国际化期货合约，吸引全球交易者参与，从而更好地联动境外市场。”国投期货贵金属分析师沈卓飞还建议，纳入国际交割品牌，为国际客户和具备黄金进出口资格的国内企业提供仓储和出入境服务，进一步提升中国黄金价格影响力。

　　展望未来，随着国际化进程加快，我国黄金期货及期权必将以更加开放包容的姿态，深度融入全球金融市场，在推动产业转型升级、助力金融强国建设、增强全球金融治理话语权等方面发挥更大作用，为构建新发展格局注入强劲金融动能。